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近一个月，资本市场表现震荡，进而加剧板块间的轮动。毕竟，相较于单边上涨，或者单边下跌行情，震荡行情中，市场的共识不是那么高，反而分歧很大。
你觉得科技好，他觉得白酒好，另一个认为医药好。总之，就是各有各的想法，最终反映在股市上，就是板块轮流来呗。
尽管如此，但拉长时间看，今年以来，板块整体涨幅最好的并非科技，而是有色金属板块。
有色金属板块里，今年涨幅翻倍公司也不少。
这个典型的周期股，今年怎么也开始发力了？
有色频频登台
默默无闻的时候，相信很少有人会认为有色金属值得关注。毕竟，当前股市里的新题材太多了。
光是科技，这条宏大叙事中，就有很多分支，AI算力、液冷、芯片、光模块、存储芯片、机器人......怎么也很难轮到有色金属吧。但没想到人家也默默努力，证明了一把。
这里抛开牛市环境这条因素外，虽然有色金属是周期股，但是放在今年来看，它是个典型的事件驱动型板块。受到很多逻辑，以及市场预期变化的影响。
第一，关税的变化主导着该板块的预期。主要传导逻辑在于：关税对产业链成本、供需格局及企业盈利的连锁影响，属于全球贸易敏感型行业，有色金属从原料进口到成品出口均暴露于关税调整的辐射范围。
今年上半年，美国关税政策变动较大，叠加经济增长预期等因素，铜等工业金属价格波动加大。7月30日美国宣布对进口铜线材、铜管棒等半成品以及电缆等衍生产品征收50%关税，又刺激纽约铜价一度大幅波动。
另外，关税也引发供应链重构与替代效应。美国关税推动铝在电缆领域加速替代铜，此外，具备海外产能的洛阳钼业等企业因可规避关税，估值获得溢价。
当然，美国对铜管、铜线等加征关税，也会造成以出口为主业的加工企业利润承压。所以，不同逻辑之下，板块内各公司的股价反应也不同。但关税这个因素，年初以来一直作用在其中。
第二，欧洲财政转向VS美国战略收缩。2025年3月初海外大类资产震荡加剧，政策与经济动能变化成核心推手。特朗普政府频繁变动的经贸及地缘政策持续扰动市场，引发不确定性。
同时，德国总理候选人“不惜一切”重振经济、强化国防的表态，释放财政扩张信号，被视作德国财政根本性转向，触发欧洲资产重新定价。
国金证券牟一凌认为，尽管3月全球制造业PMI回落至49.6%，但此前关于其自2023年1月来首超服务业的信号，暗示全球经济动能或从美国科技与金融等服务业，转向国防、基建等制造业。欧洲等非美经济体财政扩张有望对冲美国经济走弱风险，为大宗商品价格提供支撑。
第三，美联储降息刺激需求预期。美联储降息有助于托底全球经济，带动基建、制造等顺周期行业复苏，而这些行业正是铜、铝、锌等工业金属的核心消费领域，需求回暖将为金属价格提供坚实支撑。
另一方面，美元作为有色金属的定价锚，其汇率在降息周期中通常会承压走弱，从而降低非美地区买家的采购成本，刺激全球范围内的金属采购需求。
第四，行业需求端复苏迹象，对有色金属业绩向好预期的带动。一些新能源产业，包括光伏、储能等在反内卷。前段时间，市场也在交易反内卷行情。新能源汽车、光伏、风电的反内卷对铜、铝、锂、稀土等有色金属的需求形成支撑。
哪些表现给力
有色金属板块里面，也有很多分支，比如金属材料、磁性材料、工业金属、贵金属、小金属等，因此，并非所有的细分方向表现都一致，而且有分层，行情触发逻辑也有少许差异。
作为稀土的小金属，股价年初以来涨幅在104%左右，算是有色金属中表现很强的。
除了关税战之外，今年8月，工信部等三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法，行业供给端调控力度升级，推动稀土价格上涨。
另外，稀土除了在新能源车里有广泛应用之外，在当下炙手可热的机器人领域也有所应用，包括制动系统、控制系统、激光雷达等高精度传感器的制造方面。
根据金力永磁的年度报告，2023年-2028年，全球人形机器人对稀土永磁的消费量将以162.2%的年复合增长率飙升，2028年突破2887.5吨。
当前，在相关上市公司业绩上也有很好的体现。2025年上半年，北方稀土净利润暴增1951%。
除了稀土，铜在新型产业里的应用也比较好。申银万国期货分析师李野指出，目前全球处于新能源汽车、机器人以及AI算力可能长期大幅扩张的革命性和历史性时期，作为难以替代的电力导体，铜的需求将长期向好。而且如果供应端继续收缩，可能也会进一步推动铜价上涨。
另外，黄金概念今年以来表现比较亮眼。而且，每次关税战扰动后，它几乎都充当起避险的角色。比如，今年4月初，特朗普突然宣布对所有贸易伙伴加征对等关税。9月以来，受美联储降息、关税扰动、央行购金等多重因素驱动，黄金板块继续走强。
黄金板块后续表现，还得看关税政策会不会升级，以及国际形势情况。不过，在美联储降息的大背景下，机构对于黄金预期整体比较积极。
东莞证券认为，下游新能源汽车市场迎来“金九银十”传统旺季，锂电池产业链连续两个季度实现净利润同比环比显著增长，随着“反内卷”持续深化，有望促进落后产能加速出清。这个可以看接下来行业的持续性如何。
结语
华夏基金高级策略分析师王强指出，大部分有色板块特别是能源金属如锂，这几年因为供需产能问题，利润相对较差，盈利能力较弱，甚至出现亏损，用市盈率估值可能不合适。
按照市净率估值，有色金属板块市净率目前在2.6左右，是近10年的50%分位。整体属于历史中位数水平，经过今年显著上涨，估值有明显抬升。
不过，从其过往走势来看，它始终是跟事件驱动强绑定。如果经济数据向好，那么不排除它有想象空间！但板块里细分方向已经比较高的，需要警惕持久性。
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